光大证券:给予海澜之家买入评级-股票频道-和讯网

2021-10-30 10:40 分类:d88尊龙官网手机版app下载 来源:admin

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2021-10-29光大证券股份有限公司孙未未对海澜之家(600398,股吧)进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评:销售稳步好转、线上占比继续提升,备战冷冬》,本报告对海澜之家给出买入评级,当前股价为6.47元。

海澜之家(600398)

前三季度收入同比增20%、归母净利润增59%,Q3收入增速环比略提升

公司2021年前三季度营业收入141.56亿元、同比增长20.19%,较19年前三季度略下降3.63%,归母净利润20.48亿元、同比增长58.70%、较19年前三季度下降21.74%,扣非归母净利润19.69亿元、同比增长56.18%。EPS0.47元。

分季度来看,21Q1/Q2/Q3单季度收入分别同比增长42.77%、9.08%、9.39%,较19年同期-9.76%、+0.16%、+1.35%;归母净利润同比增185.33%、23.87%、15.89%,较19年同期-30.35%、-11.78%、-19.10%。单二季度以来公司收入已经略超过疫情前的19年同期水平,且Q3收入增幅较Q2环比略有提升。

线上继续较高增长、占比提升,线下恢复中、店铺结构继续优化

收入拆分来看:1)分品牌来看,海澜之家系列收入仍占主导,前三季度收入占比80%左右,收入同比增19.51%、较19年前三季度下降约6%;圣凯诺收入占约11%、收入同比增6.04%;其他品牌(OVV、男生女生、优选、英氏等)收入占9%、同比增30.26%。

2)分渠道来看,前三季度线上收入占比达14%,收入同比增47%;线下收入同比增长15%、较19年同期下降约14%、仍在恢复中。

线下门店方面,主品牌海澜之家门店基本稳定、开店主要来自小品牌。21年9月末公司总门店数7537家、较21年初净增2.11%,其中海澜之家系列、其他品牌门店各为5603家(+1.08%,其中直营店净增164家、加盟店及其他净关104家)、1934家(+5.22%)。线下门店分类型来看,21年前三季度直营店、加盟店及其他线下收入(不含圣凯诺)中占比分别为12%、88%,直营店收入同比增43.36%,加盟店及其他收入同比增17.99%。

毛利率提升、费用率下降,存货周转、现金流向好

毛利率:21年前三季度公司毛利率为43.90%、同比提升3.83PCT,主要为终端零售转好以及公司业务结构变化、直营店占比提升贡献。21Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为42.91%、44.41%、44.66%,分别同比+8.43、-0.69、+4.58PCT。

分品牌来看,海澜之家系列、圣凯诺、其他毛利率分别为44.60%、51.94%、42.94%,同比分别+5.20、-0.70、+6.74PCT,海澜之家系列毛利率提升一方面为直营占比提升贡献、另一方面为高附加值高毛利产品占比提升贡献;分线上线下来看,线上、线下毛利率分别为37.33%、46.57%,同比分别-7.26、+6.33PCT,线上毛利率下降主要为营销活动增加。

费用率:前三季度期间费用率为21.90%、同比下降1.17PCT,其中销售、管理、研发、财务费用率各为15.71%、6.15%、0.48%、-0.43%,分别同比+1.35、-2.01、+0.17、-0.68PCT,销售费用率提升主要为营销费用增加以及直营店门店增加、占比提升所致。

其他财务指标:1)21年9月末存货92.52亿元、较21年初增加24.75%、同比增加7.10%。存货周转天数为283天、同比减少55天。2)应收账款8.78亿元、较年初减少9.74%、同比增加19.70%;应收账款周转天数为18天、同比持平。3)前三季度经营活动净现金流21.81亿元、同比大幅增加五位数。

期待四季度受益冷冬提振销售,估值较低

21年以来各季度公司销售收入逐步恢复,单二季度以来收入已经略超过19年同期,线上增长靓丽、占比提升,线下店铺结构优化,整体渠道布局更为均衡健康。短期来看,冷冬形成概率较大,公司今年重点推出了极光羽绒服等高附加值产品,期待冬装销售提振。我们维持公司21~23年EPS为0.71/0.82/0.92元,对应21年PE9倍,低估值、高分红属性,维持“买入”评级。

风险提示:国内疫情影响超预期致终端消费疲软;天气异常;终端售罄率降低致库存压力加大;线上增长不及预期;并购整合不当,或小品牌培育进展不及预期。

该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级15家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为9.07;证券之星估值分析工具显示,海澜之家(600398)好公司评级为3星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。